“挤仓”是市场操纵行为吗？法律专业人士这么说

 

期货市场有两大功能：一是价格发现功能，二是管理风险功能，两个功能的发挥都离不开期货价格的真实性与准确性。按照现代经济学理论，完全竞争市场形成的价格才是最有效的价格。期货市场是一种接近于完全竞争、高度规范化的市场，期货市场拥有大量的卖方和买方，采用集中的公开竞价交易方式，各类信息高度集中并迅速传播。在完全竞争环境下，生产商、加工商、贸易商、投机者、套利者通过公开竞价交易形成的价格，客观地反映了完全竞争环境下的价格，反映了市场正常的、自然的供求关系，由此形成的价格才具有权威性。因此，大宗商品的国际贸易才敢于采取“期货价格+升贴水”的定价方式。

 

挤仓操纵通过人为扭曲期货市场的供需关系，严重影响期货市场价格发现和风险管理功能的发挥，阻碍期货市场服务实体经济功能的发挥。挤仓者单独或者合谋，规避交易所的持仓限制进而形成持仓优势的行为在临近交割月或者交割月合约制造需求旺盛的假象，形成了经济学上的不完全竞争。短期内，商品交割的卖方供给是固定的，当需求大于供给时便产生了短缺现象，期货价格自然会随之上涨。通常，因为交割费用的存在，对于买方和卖方，从期货市场交割买入商品或者出售商品都是不经济的，若多空双方力量处于均衡状态时，一般情况下合约交割价和现货价格应较为接近；若相关商品所在行业准入门槛较高，因出库费用和处理费用的存在，根据补偿理论，交割价通常小于现货价格。当多头出现挤仓行为时，没有交割意愿或交割能力的空方往往以较高的价位平仓，最终交割的价格通常远高于现货价格。

 

挤仓买入现货对于多头来说是不经济的，挤仓的目的是为了获取平仓所产生的超额盈利而已。挤仓导致不完全竞争，价格被扭曲，甚至畸高，价格失真的结果会导致产业客户利用期货市场套期保值失败，因为现货价格上涨低于期货价格上涨的幅度，价格失真会给实体经济传递虚假信号，引发社会产能增加，多头因无法处理相关商品，最后只能以不经济价格处理买入商品，导致短期商品供给增加，进而引发商品价格的混乱。

 

2020年6月30日，中国证监会公布了淀粉1601合约操纵案，该案是典型的挤仓操纵。邹鑫鑫、刘哲利用24个账户进行分仓，从2015年12月14日开始，相关账户持多仓连续19个交易日超过交易所的持仓限额，且连续14个交易日超仓比例高于100%；2015年12月14日至2016年1月14日，账户组持多仓占市场多头比例（以下简称持仓占比）始终在40％以上，最高持有多仓16270手（2015年12月22日），超仓11770手；最高持仓占比达到99.82％（2016年1月6日）。在交割月内，账户组利用持仓优势，在2016年1月11至13日，逼使空方接受账户组的报价，按照账户组的价格平仓。玉米淀粉1601合约的结算价由2015年12月8日的2188元/吨最高涨至2015年12月18日的2299元/吨，玉米淀粉1601合约与1605合约间的价差由2015年12月8日的130元/吨，扩大到2015年12月31日的221元/吨。从该案可见，挤仓扭曲价格，会导致产业客户套期保值失败还导致套利客户的套利交易失败。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com