碳中和：新一轮供给侧改革

 

电解铝：碳中和将导致行业产能指标进一步收紧、新建产能落地难，从而优化行业供需格局，并且水电铝和再生铝有望迎发展机遇。

 

电解铝为高耗能、高碳排放行业，事实上，生产一吨电解铝的碳排放大约是钢铁的6.2倍。2019年我国电解铝碳排放量达4.3亿吨，约占全国总碳排放量的5%。碳中和政策对电解铝行业的影响可能集中在以下三方面：

 

第一，产能指标收紧、新建产能难以落地。当前我国在建电解铝产能约310万吨，预计其中160万吨产能受各地环保政策影响将难以落地，从而进一步优化整个电解铝行业的供需格局。而我国电解铝产能总指标约4550万吨，产能落地难意味着有效产能指标仅为4390万吨。

 

第二，从电解铝的两条生产路径来看，主要包括水电解和火电解，顾名思义，就是一个用火电电解制铝，一个用水电电解制铝，两者的成本目前分别约为1.06万元/吨和1.12-1.3万元/吨，各地区火电铝-水电铝的成本差异大概在1000-3000元/吨之间。

 

碳中和政策未来可能进一步提升火电制铝的成本，而电解铝行业平均盈利水平约1000元/吨，巨大的成本差异有望驱动电解铝行业大力发展水电产能，从而推动水电铝占比逐渐提升。

 

2020年我国水电铝产能占比仅为10%，随着未来两年内436万吨水电电解铝产能投放，水电铝产能占比有望达20%。

 

第三，再生铝有望成为主流。相比电解铝的单吨碳排放（11.2吨），通过回收生产的再生铝碳排放仅为0.23吨。目前全球铝产品产量约9500万吨，其中再生铝占34%，其余均为电解铝。在碳中和推动下，再生铝有望成为主流。

 

目前市场上水电铝公司主要为云铝股份和神火股份。云铝由于水电铝占比更高，将更受益于行业逐步向水电铝发展的趋势。云铝股份现有电解铝产能214万吨，预计2023年将达420万吨，且水电铝产能占比为100%。神火股份持有云南神火43.4%股权，对应水电铝产能39万吨，占公司电解铝总权益产能33%。再生铝方面，顺博合金目前拥有铝合金锭产能约40万吨，预计两年内将新增产能50%。