欧盟再提高减排目标，碳价也涨不动了

 

容易被市场忽视的因素：贴现率。碳配额价格评估长远不确定因素，由远及近，把碳排放导致气候变化的长远损害折现为当下的成本。实践表明，控排企业可将碳配额存入碳银行，以备将来履约；金融机构除采取短期交易策略外，也可以采取“买入并持有”的长期策略，以寻求在碳市场上的风险敞口或对冲其气候变化风险敞口的方法。因此，碳配额实际上成为一种金融资产，根据有关文献，碳配额价格以贴现率随时间呈指数增长。贴现率由无风险利率和特定项目风险（尤其是价格风险）组成。因此，碳配额价格路径由一般利率和风险溢价决定。

 

高贴现率将加剧“上限软化”风险。高贴现率意味着价格从相对较低的水平开始，但随着时间的推移上升得更快，此时排放交易政策特别容易出现被取缔的风险。这里我们引用了Pahle的“粘性上限”和“软化上限”来说明该风险的传导机制。

 

（1）“粘性上限”情景：在早期阶段，价格相对较低，行业结构以化石燃料技术为主，相应的棕色联盟主导着政策选择。然而，不断上涨的价格通过提高可再生能源技术的竞争力，使绿色企业受益并产生利润，这反过来又促进了绿色产业的发展。行业利润越高，他们就越强烈地支持联盟，以维持绿色产业政策。与此同时，化石燃料产能竞争力降低，被挤出市场，相应的棕色联盟也日渐衰弱，政治影响力降低。因此，在价格较高的晚期阶段，总体反馈是积极的，朝着“粘性上限”努力。

 

（2）“软化上限”情景：由于贴现率较高，最初碳价较低，因此在早期阶段绿色投资较少，推迟了能源转型和绿色联盟扩张。与此同时，在很短的时间内，后期碳价的大幅上涨，大量化石燃料资产贬值，引发了棕色联盟的强烈反对。由于绿色联盟相对年轻，总体反馈是负面的，致力于削弱减排目标。值得注意的是，当企业预期未来会取消上限并相应调整其对配额的需求和跨期交易行为时，这种反馈会加剧，因为它实际上会导致更高的贴现率。

 

值得注意的是，地缘政治冲突正好推高了贴现率。地缘政治冲突影响资产价值最直接的方式是通过不断变化的风险溢价，方向可正可负，影响大概率是短期的。然而，冲突将间接推升欧盟碳价的贴现率：由于欧洲可再生能源发展资源被挤占，可再生能源补贴难逃退坡风波，这意味着可再生能源技术也将面对全面的市场风险，最终导致碳价相对较高的贴现率，从而强化了政策负反馈的可能性。

 

 

 

结语

 

综上所述，我们认为供应（政策）端对碳市场的影响权重最大；综合地缘政治冲突对需求、贴现率以及政策反馈的影响，预计欧盟碳价在短期内面临较大的下跌风险，而得益于欧盟长期减排目标的强硬，预计欧盟碳价将长期保持强势。

 

参考资料

 

1. Pahle M ,  Tietjen O ,  Osorio S , et al. Safeguarding the energy transition against political backlash to carbon markets[J]. Nature Energy, 2022, 7.

 

2. 比尔·盖茨. 气候经济与人类未来[M]. 陈召强，译. 北京: 中信出版集团, 2021.