助力碳减排：全球资管巨头如何布局

 

为了衡量三巨头是否可以促使公司减少碳排放，第一个实证分析证明了三巨头确实会在其投资组合中有选择地与部分公司就环境问题展开合作。那么第二个实证检验就要证明，是否三巨头所有权更高时，碳排放水平更低。

 

实证结果显示，在MSCI指数成分股子样本中，碳排放量随三巨头所有权增加而减少；但是其他机构的所有权与碳排放的减少无关。

 

进一步，论文检验了三巨头所有权与二氧化碳排放量之间的负向关系存在一个所有权阈值，当超过这个阈值后，三巨头所有权与二氧化碳排放量之间的负向关系变得显著。即，只有当三巨头在决策表决中起到关键作用时，企业才会达到减排要求。

 

稳健性检验

 

在稳健性检验中，论文分别考虑了增加固定效应情况，三巨头参与合作情况在横截面与时序上分别的变化，以及近乎外生变化的检验。

 

增加固定效应情况的检验结果显示，增加按年、按国家、按行业的固定效应后并不影响前文结论，是稳健的。

 

在横截面变化的分析中，实证结果表明三巨头所有权与二氧化碳排放量之间的负向关系在三巨头干涉概率较高的公司中更为明显。

 

时序变化的逐年回归分析说明三巨头所有权与二氧化碳排放量之间的负向关系会随着时间的推移而大幅增加，且只在最近几年才显著，这与2015年巴黎协定签署后日益增长的公众需求相一致。

 

通过构建机构改善环境承诺的指标和变更年份的虚拟变量，论文进一步检验得到三巨头最近增加对处理环境问题承诺是二氧化碳排放量减少的重要驱动因素的结论。

 

在近乎外生变化的检验中，使用从罗素1000到罗素2000指数调整作为三巨头所有权外生变化的代理变量，发现三巨头所有权每增加一个百分点，二氧化碳排放量可以减少7%，进一步证明研究结果是稳健的。

 

结论

本文考察了贝莱德、先锋领航和道富全球投资管理等三家资管巨头在减少全球企业碳排放方面的作用。利用三巨头与个别公司合作的新数据，实证分析结果表明，这些合作与二氧化碳排放量有关，并且三巨头将其合作重点放在其持有大量股权的大公司上。受到三巨头影响的企业更有可能减少企业二氧化碳排放量，当企业更可能成为三巨头的投资目标时，这种模式更为强烈，尤其是在样本期的后期，三巨头增加了对处理环境问题的承诺。

 

考虑到大型资管公司越来越多地被视为推动企业减少碳排放的催化剂，本文的研究结果尤其重要。

 

论文也对研究结果的片面性做了说明：

 

第一，尽管研究具有启发性，但目前的实证结果还不足以证明三巨头对企业二氧化碳排放影响的因果性，更多的是相关性，还需要进一步研究来确定存在因果关系。

 

第二，研究结果并没有说明与三巨头所有权相关的二氧化碳排放减少是否会可以增加股东的财富。

 

第三，研究结论并不一定意味着三巨头提供的监控水平是社会最优的。

 

本文改写自The Big Three and corporate carbon emissions around the world（《外推泡沫与交易量》），发表于The Review of Financial Studies（《金融研究评论》），作者为来自深圳证券交易所的廖静池，伦敦政治经济学院助理教授彭程以及上海高级金融学院教授朱宁。