并购与投资业务中金融资产管理工具的创新运用【资产管理】

二、杠杆投资

结构化证券投资信托、伞形结构化证券投资信托、结构化定向增发均属成熟的杠杆投资业务。这些业务中，直接的投资主体是资产管理机构设立的集合计划，但真正的投资风险承担主体是集合计划中的激进型投资者（或称劣后委托人、次级委托人）。激进型投资者通过集合计划的结构安排，向优先级投资者融入资金通过集合计划进行投资，到期以计划财产为限向优先级返还本金和预期收益。这一业务的实质是资产管理机构以集合计划为载体，构建了激进型投资者向优先级投资者融入资金杠杆投资的通道。

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近期，金融资管行业的杠杆投资业务出现了一些新的形式： 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

1.杠杆投资为上市公司员工持股计划所采用

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员工持股计划既可以作为公司股权激励的工具，也可以用作上市公司抵制外部收购的工具。根据证监会《上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，员工持股计划可以委托给具有资产管理资质的机构管理。但如果仅依靠上市公司高管和其他员工的资金，持股计划持股规模不大，持股比例较低，激励与抵制收购的效用不强。通过资管机构设立结构化集合计划，引入优先级资金为员工提供配资，可较好的解决持股员工自有资金不足的问题。 本%文$内-容-来-自；中_国_碳|排 放_交-易^网^t an pa i fang . c om

2.投资标的向新三板挂牌股份延伸

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杠杆投资通常应用于沪深交易所发行和流通的上市公司股票。全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）的运行，为非上市股份公司的股份转让提供了交易平台。而新三板做市转让方式和做市商机制的推出，使在其中交易的股份的流动性大大增强，市场的价格发现机制更为有效。新三板股份的投资机会引起了更多的投资主体的重视，市场上也出现了主要投资新三板市场交易股份的杠杆投资型资管计划。据媒体报道，某基金子公司拟设立结构化集合资管计划，专项投资于在新三板挂牌的某证券公司增发的新股。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

3.收益与风险承担方式复杂化

常规的杠杆投资性资管产品中，优先委托人仅获取固定收益，次级委托人一般以出资为限承担有限责任。但委托人对收益获取与风险承担方式的要求也逐渐个性化：有的杠杆投资产品设定了优先委托人在固定收益之外获得浮动收益分成，有的要求次级委托人或第三方对优先委托人的收益承担补足义务并以实物资产提供履约担保，从而突破了传统产品中对次级委托人有限追索的责任限制。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ