供给侧机遇：从欧洲工业能耗趋势看“碳资产”主线

从欧洲碳市成立后的欧洲工业企业排放变化来看，被动景气因子（产能利用 率回落）是碳排放降低的最大贡献项，其次为技术改造因子（碳排放强度降 低），供给约束（产能退出）因子并不显著，碳配额制度缺陷与碳价低迷或 是供给约束偏弱的主因。考虑到中国碳市初期大概率主要采用免费配额+基 准线法的配额制度，我们认为，1）工业品供给约束力主要来自于自上而下 的环保限产与产能天花板而非中国碳市，2）中国碳市在供给侧带来的边际 影响重点体现在产能再分配，3）供给侧逻辑在“新供改”基础上需叠加“碳 资产”视角，优选能效“Best-in-class”周期股及产能再分配受益方向个股。